出品：新浪财经上市公司研究院

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作者：图灵

2026年上半年，A股市场成交额创历史新高，债市走出震荡偏强的慢牛格局。从行业母公司数据看，上半年证券行业营业收入同比增长32%，净利润同比增长23%。

上市券商的表现更胜一筹。2026年上半年，44家A股纯证券业务券商合计实现营业收入3752.15亿元，同比增长44.39%；合计实现归母净利润1634.34亿元，同比增长48.86%。

44家券商中，中信证券2026H1的营收、净利润最高；太平洋的营收、净利润最低；招商证券的营收增速最高，为108.19 %，红塔证券营收降幅最大，为14%；天风证券（维权）净利润增速最高，为549.03%，红塔证券净利润降幅最大，为23.93%。44家券商中，只有长城证券、红塔证券的营收是负增长，只有红塔证券、华林证券净利润是负增长。

红塔证券自营收入占比最高却跑输行业

具体到自营业务，44家券商2026H1自营业务收入（按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算，下同）合计1700.5亿元，同比增长49.28%，占营业收入的比例为45.32%，是最大的收入来源，即业绩最大“胜负手”。中信证券的自营收入最高，国盛证券最低（如果不算国盛证券，华林证券最低）；招商证券收入增速最高，国盛证券的收入增速最低（如果不算国盛证券，华林证券最低）。红塔证券自营收入占比最高，中银证券占比最低。

从投资收益率（按照“自营业务投资收益率=自营业务收入/（期初金融投资+期末金融投资）/2”的公式计算，下同）角度分析，长江证券2026年上半年投资收益率最高，国盛证券投资收益率最低（如果不算国盛证券，中银证券最低）。

从权益、固收细分科目看，首创证券2026年上半年自营权益类证券及证券衍生品/净资本的比例最高，国海证券最低；申万宏源自营固定收益类证券/净资本比例最高，太平洋最低。国金证券固收类/权益类证券比例最高，华林证券最低。

值得关注的是红塔证券，其自营收入虽然占上半年总营收的比值最高，但自营业务收入却是下降趋势，整体营收也是下降趋势，营收、净利润降幅在44家上市券商中皆是最大的，严重跑输行业。

2026年上半年，红塔证券实现营业收入10.23亿元，同比下降14.00%；归属于上市公司股东的净利润5.1亿元，同比下降23.93%。 

其中，自营业务收入6.94亿元，占总营收的比值为67.87%，在44家券商中最高。（注：半年报披露口径为：2026年上半年自营投资业务收入7.38亿元，占总收入的72.1%，同比下降23.5%）

具体来看自营业务的“盈亏账”， 红塔证券2026年上半年投资收益达9.95亿元，同比增长42.78%，但公允价值变动收益为-3.01亿元，而去年同期为1.79亿元。

为何红塔证券在上半年权益市场结构性牛市、股基成交量创历史新高的背景下，在44家上市券商中自营业务收入占比最高的“有利”情况下，自营收入大降23%？半年报并没有披露具体原因。

从半年报的表述看，红塔证券自营收入逆势下滑可能与投资策略、资产配置有关。公司表示，“股票自营投资业务报告期内，适度增加对优质红利资产及战略新兴领域核心资产的配置，灵活运用择时操作以及精细化的仓位管理工具持续优化和升级整体持仓结构。”

2026年上半年，A股市场呈现结构性行情特征，主要指数涨跌分化，科创50以64.25%的涨幅领涨，北证50则下跌13.14%；上证指数小幅上涨3.16%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%。2026 年上半年，债券市场利率中枢下移，收益率曲线总体呈现陡峭化，在流动性宽松、债券供给略有收缩的双重影响下，走出震荡偏强的慢牛格局。

如果红塔证券自营持仓没有踩对节奏，没有抓住结构性行情，收入下降并不足为奇。

营收、净利润降幅皆最大 严重跑输行业谁来负责？

2026年上半年，红塔证券营业收入同比下降14%；归母净利润同比下降23.93%，营收、净利润增速在44家上市券商中皆最低，也就是降幅最大。 

在行情乐观、成交火热的上半年，红塔证券营收、净利润竟然都出现下降，这在44家上市券商中是“独一份”，严重跑输行业32%的营收增速、23%的净利润增速，更是跑输上市券商平均水平。

红塔证券上半年营收、净利润降幅皆最大，严重跑输行业的重要原因是自营收入占比过高却出现收入下降，可谓依赖行情却跑输行情。

据半年报披露的分部信息，红塔证券上半年的自营收入占总营收的比值高达72.1%，加上财富管理业务收入，两项业务占总营收的比例接近100%，“靠行情吃饭”特征明显，业务“偏科”严重。

红塔证券这种“看天吃饭”的业务模式使公司难以具备穿越周期的能力。2025年行情适配，业绩大涨；2026年结构轮动剧烈，业绩立刻掉队。

那红塔证券上半年严重跑输行业的业绩，谁来负责？红塔证券的核心管理层由两位关键人物构成：董事长景峰、总裁沈春晖。

值得关注的是，沈春晖具有保代资格。在2021年6月起担任红塔证券董事、总裁后，红塔证券的投行业务不温不火，业务结构“靠行情吃饭”特征没有明显改善。

投行收入大降70% 净收入及占比皆最低

2026年上半年，红塔证券投行业务手续费净收入仅有509.83万元，同比大降70.34%；资产管理业务手续费净收入419.29万元，同比下降28.07%。

红塔证券管理层在半年报中多次强调“差异化、特色化的发展道路”，但从实际业务结构来看，收入还是过度集中于自营业务。

红塔证券的投行收入、资管收入不仅几乎可以忽略不计，难以给公司带来特色化、差异化竞争优势，并且投行业务还遭监管。

2026年7月，因质控现场核查不到位、保荐工作报告披露不充分、底稿验收把关不严等问题，证监会对红塔证券出具警示函。

在全面注册制下，监管对投行执业质量的要求只会越来越高，红塔证券如果不能尽快完善投行业务的内控体系，未来面临的合规风险可能会更大。

值得一提的是，在44家上市券商中，红塔证券上半年投行净收入（0.05亿元）最低；占总营收的比例为0.5%，也是最低。

经纪业务手续费净收入及增速最低

2026年上半年，A股交投热情高涨，根据Choice数据，上半年A股总成交金额317.56万亿元，远超2025年同期的162.68万亿元，刷新了半年度历史纪录。

据wind数据统计，44家上市券商上半年合计实现经纪业务手续费净收入1038.2亿元，同比增长53.38%。44家上市券商中，国泰海通经纪业务手续费净收入最高，为99.42亿元；红塔证券最低，为1.42亿元。西部证券增速最快，为84.43%；红塔证券增速最低，为25.79%。

从收入占比看，国盛证券上半年经纪业务手续费净收入占总营收的比值最高，为65.15%；首创证券占比最低，仅10.81%。

红塔证券不仅自营收入在大好行情下下降，经纪业务收入增速也不高，收入规模垫底。红塔证券的业绩尽管依赖β，但越来越难跑赢市场。加之投行收入、资管收入较少，未来该何去何从？